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债市周报:评级变动趋审慎 产业债调整向好

2023-08-07 18:03:36 海通国际证券集团有限公司
债市周报:评级变动趋审慎产业债调整向好


(资料图片)

债市展望:评级变动趋审慎,产业债调整向好

1)整体上看评级调整频次逐渐降低,机构评级行为更加审慎,产业债信用评级调整情况好转明显,评级下调事件持续减少;城投债评级下调事件次数在近三年同期中变化不大,评级上调次数增长明显。2)产业债评级下调主要集中于非银金融、建筑装饰、房地产、计算机、交通运输等行业,超半数为民营企业,调整多与盈利能力、偿债能力变化相关。3)未来随着对中小微企业的覆盖、ESG 指标的逐步纳入,信用评级体系不断优化。经济长期向好的趋势不改,发债主体的经营情况、融资情况或得到一定改善,最终反映到市场信用评级边际变化上,市场信心有望得到进一步提振。

债市展望:窄幅震荡行情,关注调整后机会。政策博弈继续上演,政策效果仍需观察,上周央行表示防止资金套利和空转,叠加8 月政府债净供给压力较大,但资金面维持平稳宽松、结构性资产荒延续,预计债市短期或延续震荡走势,建议关注调整后的机会(10Y 国债利率高于MLF 利率),若债市利率接近前低(2.6%左右)需保持谨慎。

信用品种比价来看,上周利差继续调整,次级债方面,2-3 年期AAA-与AA+永续债性价比凸显;城投债建议关注1-2 年期AAA 等级和1-3 年AA+等级;其他品种方面,2-3 年期AAA 等级普通金融债、2 年以内AAA 等级可续期产业债目前利差分位数水平相对较高,可控久期适当配置。

基本面:7 月制造业PMI 继续回升,8 月产需放缓、CPI 或回升。7 月制造业PMI 为49.3%、虽在荣枯线下方、但已连续2 个月回升。8 月以来中观高频数据显示:30 城商品房成交面积先下后上、整体处于历史同期低位,出口综合指数企稳,钢材周度产量稳中略降,沿海八省日耗煤量先下后上、月均值增速转负,全国高炉开工率小幅下降。

利率债市场回顾:1)资金利率:央行净回笼资金2880 亿元,资金利率下行,票据利率上行。2)一级发行:利率债净供给减少,存单量价齐跌。3)二级市场:上周债市窄幅震荡,10Y 国债/国开债利率下行0.6BP/下行2BP。

期限利差整体走阔。

信用债市场回顾:1)一级发行:主要信用债品种净融资转负。2)二级市场:交投增加;中票收益率和信用利差双上行,期限利差与等级利差变动分化。3)信用评级调整及违约跟踪:上周评级上调的发行人为2 家,下调6 家,新增1 只展期债券,无新增违约主体。

海外债市回顾:1)经济与政策:美国非农就业低于预期;到9 月(11 月)累计加息25BP 的概率为18.5%(31%)。2)二级市场:10Y 美债利率上行9BP 至4.05%,10Y-2Y 利差倒挂幅度收窄。

风险提示:基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。