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债市展望：评级变动趋审慎，产业债调整向好

1）整体上看评级调整频次逐渐降低，机构评级行为更加审慎，产业债信用评级调整情况好转明显，评级下调事件持续减少；城投债评级下调事件次数在近三年同期中变化不大，评级上调次数增长明显。2）产业债评级下调主要集中于非银金融、建筑装饰、房地产、计算机、交通运输等行业，超半数为民营企业，调整多与盈利能力、偿债能力变化相关。3）未来随着对中小微企业的覆盖、ESG 指标的逐步纳入，信用评级体系不断优化。经济长期向好的趋势不改，发债主体的经营情况、融资情况或得到一定改善，最终反映到市场信用评级边际变化上，市场信心有望得到进一步提振。

债市展望：窄幅震荡行情，关注调整后机会。政策博弈继续上演，政策效果仍需观察，上周央行表示防止资金套利和空转，叠加8 月政府债净供给压力较大，但资金面维持平稳宽松、结构性资产荒延续，预计债市短期或延续震荡走势，建议关注调整后的机会（10Y 国债利率高于MLF 利率），若债市利率接近前低（2.6%左右）需保持谨慎。

信用品种比价来看，上周利差继续调整，次级债方面，2-3 年期AAA-与AA+永续债性价比凸显；城投债建议关注1-2 年期AAA 等级和1-3 年AA+等级；其他品种方面，2-3 年期AAA 等级普通金融债、2 年以内AAA 等级可续期产业债目前利差分位数水平相对较高，可控久期适当配置。

基本面：7 月制造业PMI 继续回升，8 月产需放缓、CPI 或回升。7 月制造业PMI 为49.3%、虽在荣枯线下方、但已连续2 个月回升。8 月以来中观高频数据显示：30 城商品房成交面积先下后上、整体处于历史同期低位，出口综合指数企稳，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量先下后上、月均值增速转负，全国高炉开工率小幅下降。

利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金2880 亿元，资金利率下行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：上周债市窄幅震荡，10Y 国债/国开债利率下行0.6BP/下行2BP。

期限利差整体走阔。

信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资转负。2）二级市场：交投增加；中票收益率和信用利差双上行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人为2 家，下调6 家，新增1 只展期债券，无新增违约主体。

海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农就业低于预期；到9 月（11 月）累计加息25BP 的概率为18.5%（31%）。2）二级市场：10Y 美债利率上行9BP 至4.05%，10Y-2Y 利差倒挂幅度收窄。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。